匯添富投資洞察閱讀

添富策略基金經(jīng)理

顧耀強(qiáng)

學(xué)歷：碩士

從業(yè)經(jīng)歷：曾任杭州永磁集團(tuán)公司技術(shù)員、海通證券股份有限公司行業(yè)分析師、中海基金管理有限公司高級(jí)分析師、基金經(jīng)理助理。2009 年3月加入?yún)R添富基金管理股份有限公司，歷任高級(jí)行業(yè)分析師、基金經(jīng)理助理，2009年12月22日至今任匯添富策略回報(bào)混合基金的基金經(jīng)理，2012年3月9日至今任匯添富逆向投資混合基金的基金經(jīng)理，2014年4月8日至2016年8月24日任匯添富均衡增長(zhǎng)混合基金的基金經(jīng)理，2016年7月27日至今任匯添富滬港深新價(jià)值股票基金的基金經(jīng)理。

直面經(jīng)濟(jì)增速放緩2012年07月02日

匯添富逆向投資基金、策略回報(bào)基金經(jīng)理顧耀強(qiáng)

我們生活在一個(gè)經(jīng)濟(jì)必須增長(zhǎng)的世界中——人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退有著天然的恐懼，因?yàn)闅v史上有許多先例，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的停滯可能會(huì)導(dǎo)致諸如國(guó)民收入下滑、失業(yè)率上升、社會(huì)矛盾激化、地緣政治爭(zhēng)端等各種類(lèi)型的災(zāi)難性后果。特別在中國(guó)這樣一個(gè)已經(jīng)保持了30多年高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡的國(guó)家里，甚至僅僅是增長(zhǎng)速度的放緩，業(yè)已引發(fā)了國(guó)內(nèi)外觀察家的種種關(guān)注和擔(dān)憂，其中不乏有人擔(dān)憂其潛在的、或許是超乎尋常的影響。在很多人眼里，中國(guó)不僅不能不增長(zhǎng)，而且必須是高增長(zhǎng)。

談及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，很多時(shí)候人們都會(huì)把上世紀(jì)90年代日本所經(jīng)歷的“失去的十年”，引為前輒。但是，最近讀到英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》對(duì)2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼的訪談，其中提出的關(guān)于日本的反思，頗為發(fā)人深省。克魯格曼說(shuō)：“我們?cè)?jīng)認(rèn)為，日本是一個(gè)警示。到頭來(lái)，日本幾乎成了一個(gè)模范。他們從未經(jīng)歷我們所遭遇的那種嚴(yán)重滑坡。在我們所稱(chēng)的日本‘失去的十年’的多數(shù)時(shí)間，他們成功提高了人均收入……我們的表現(xiàn)比他們最黑暗的時(shí)期還要糟糕。當(dāng)人們問(wèn)：我們會(huì)不會(huì)變成日本？我回答：我巴不得我們變成日本�！� 13年前，正是這位自由派經(jīng)濟(jì)學(xué)家在《時(shí)代》周刊上撰文批評(píng)了“日本綜合征”。顯然，他的觀點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化。某種意義上來(lái)說(shuō)，克魯格曼的反思有點(diǎn)福利經(jīng)濟(jì)學(xué)派的味道。在福利經(jīng)濟(jì)學(xué)看來(lái)，衡量社會(huì)發(fā)展的度量并不只有GDP增速，國(guó)民幸福感的最大化才是終極目標(biāo)。

實(shí)際上，最近幾年，海內(nèi)外不少研究者都在重新評(píng)估日本所謂的“失去的十年”。英國(guó)《衛(wèi)報(bào)》的一篇文章曾直陳要害：“……全球經(jīng)濟(jì)正在衰退。在美國(guó)，失業(yè)率高企，中產(chǎn)階級(jí)的退休前景堪憂。在歐洲，各國(guó)都有自己的問(wèn)題。那么，我們?cè)撛鯓涌创@樣一個(gè)國(guó)家：在那里，失業(yè)率始終不高，犯罪率很低，貧富差距現(xiàn)象不明顯，全民享受醫(yī)療保險(xiǎn)，人口預(yù)期壽命全球領(lǐng)先。這樣一個(gè)國(guó)家，難道不需要擺脫困境的諸國(guó)應(yīng)該學(xué)習(xí)的對(duì)象嗎？”

沒(méi)有增長(zhǎng)的“失去的十年”竟然都能成為可能的“模范”，看來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩可能更加不需要過(guò)多擔(dān)憂。相對(duì)日本“失去的十年”，僅就經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度來(lái)看，中國(guó)的情況要好得多，我們不過(guò)是經(jīng)濟(jì)增速的放緩而已，與大多數(shù)國(guó)家相比，我們還是“快馬”，還不需要考慮停滯的問(wèn)題。當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)領(lǐng)域，我們的確面臨很多難題，包括房地產(chǎn)泡沫的控制、難以延續(xù)的過(guò)于依賴投資的增長(zhǎng)模式、中等收入陷阱、劉易斯拐點(diǎn)的到來(lái)等等，很多問(wèn)題不可避免，但總有辦法應(yīng)對(duì)。

我們真正面臨的更為嚴(yán)峻的問(wèn)題很多不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所能夠解決的，有些甚至就是快速增長(zhǎng)的副產(chǎn)品，比如食品安全和環(huán)境污染、不合理的收入分配體系等。當(dāng)前，主動(dòng)控制的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)可能是最佳選擇。我們要做的更為重要的事情應(yīng)該是進(jìn)一步推動(dòng)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快收入分配改革的步伐，致力于整體提高國(guó)民福祉，提高國(guó)民幸福感。到頭來(lái)，我們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的后果可能并不是想像得那么嚴(yán)重�，F(xiàn)在需要的是，坦然面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的事實(shí)，即便伴隨一些短期的陣痛。

對(duì)于資本市場(chǎng)上的投資者來(lái)說(shuō)，更加需要正視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的現(xiàn)實(shí)，不能停留在對(duì)過(guò)去的幻想中。專(zhuān)注于尋找能夠在轉(zhuǎn)型中逐步長(zhǎng)大、在減速階段仍能繼續(xù)保持相對(duì)較快增長(zhǎng)的那一小批公司的投資機(jī)會(huì)才是正途——在整體宏觀減速背景下，這類(lèi)公司會(huì)越來(lái)越稀缺。過(guò)去幾年中，我們已經(jīng)看到了市場(chǎng)上這種公司之間顯著、持續(xù)的分化，有些公司在業(yè)績(jī)超預(yù)期下不斷創(chuàng)出歷史新高，有些公司股價(jià)只有更低……未來(lái)可能這種格局還會(huì)持續(xù)。

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