匯添富投資洞察閱讀

基金經(jīng)理

詹杰

學(xué)歷：碩士

從業(yè)經(jīng)歷：國(guó)籍：中國(guó)。學(xué)歷：清華大學(xué)工學(xué)碩士。從業(yè)資格：證券投資基金從業(yè)資格。從業(yè)經(jīng)歷：曾在三星綜合技術(shù)研究院、阿里巴巴云計(jì)算有限公司從事技術(shù)研究工作。2010年起從事證券相關(guān)工作，相繼任職于華創(chuàng)證券、易方達(dá)基金。2015年9月加入華寶基金管理有限公司，任投資經(jīng)理助理、投資經(jīng)理、基金經(jīng)理。2021年11月加入?yún)R添富基金管理股份有限公司。2022年3月7日至今任匯添富穩(wěn)進(jìn)雙盈一年持有期混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。2022年4月28日至今任匯添富均衡增長(zhǎng)混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

匯添富基金詹杰：擁抱變化，尋找中國(guó)新的增長(zhǎng)引擎2025年01月13日

新的一年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨全新的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。從外部環(huán)境來看，特朗普開啟第二任期后，其關(guān)稅政策或?qū)⒂l(fā)激進(jìn)且推進(jìn)迅速，中美科技博弈也可能進(jìn)一步升級(jí)，外需的不確定性顯著增強(qiáng)。而從內(nèi)部狀況而言，自年中起的一系列重要會(huì)議后，總體內(nèi)需呈現(xiàn)出企穩(wěn)回升的跡象。在這種全新的內(nèi)外形勢(shì)下，如何展望中國(guó)未來的發(fā)展走向，探尋新的增長(zhǎng)引擎，將成為我們?cè)诮酉聛硪欢螘r(shí)期內(nèi)共同聚焦的關(guān)鍵投資主題。筆者將借由本文分享一些淺見。

一、特朗普2.0時(shí)代外需仍具韌性

伴隨特朗普再次上臺(tái)，中美關(guān)系步入特朗普2.0時(shí)代，關(guān)稅問題率先凸顯。外界普遍對(duì)其可能產(chǎn)生的負(fù)面影響憂心忡忡。不過，筆者卻認(rèn)為，實(shí)際情形或許優(yōu)于預(yù)期。

首先，自特朗普1.0時(shí)代起始，我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈便借助出口多元化與區(qū)域轉(zhuǎn)移策略加以應(yīng)對(duì)。從生產(chǎn)端考量，企業(yè)通過把低附加值環(huán)節(jié)遷移至成本更低、關(guān)稅更優(yōu)惠的區(qū)域，如東南亞、北美以及東歐等地，以此緩解關(guān)稅壓力。從出口目的地視角出發(fā)，中國(guó)外貿(mào)企業(yè)積極開辟新興市場(chǎng)，像南美、中東、非洲等區(qū)域。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)直接對(duì)美出口占出口總量的比重已從2018年的19.33%降至2023年約15%，（數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署）而中國(guó)在全球出口中的份額卻從2018年的12.72%攀升至2023年的14.2%。（數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議）

其次，美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也會(huì)對(duì)關(guān)稅的節(jié)奏與力度形成制約。美國(guó)經(jīng)濟(jì)正深陷高通脹、高赤字、高利率的泥沼，劇烈的關(guān)稅變動(dòng)將對(duì)通脹水平造成負(fù)面影響。再者，還需考量加征關(guān)稅后是否會(huì)損害美國(guó)企業(yè)的實(shí)際利益，以及是否存在除中國(guó)之外的替代方案等重要因素。所以，在最終確定加息節(jié)奏與力度時(shí)，勢(shì)必要對(duì)各類后果進(jìn)行全面權(quán)衡。

最后，部分對(duì)美敞口較小的高端制造業(yè)在升級(jí)過程中仍蘊(yùn)含巨大增長(zhǎng)潛能。在對(duì)外貿(mào)易領(lǐng)域，尤其是非美貿(mào)易增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁且持久，出口產(chǎn)品品類也在快速升級(jí)。諸如家電、工程機(jī)械、新能源車、光伏、電力設(shè)備等中高端產(chǎn)品憑借卓越的性價(jià)比，正加速搶占全球市場(chǎng)份額。

二、內(nèi)需將成核心重點(diǎn)與關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力

在嚴(yán)峻的外部形勢(shì)與內(nèi)部結(jié)構(gòu)性調(diào)整的雙重壓力下，得益于持續(xù)有力的政策扶持，且市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年還會(huì)進(jìn)一步加大力度，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累將逐步減輕，一線城市房?jī)r(jià)有望企穩(wěn)，消費(fèi)有望緩慢復(fù)蘇，地方政府債務(wù)壓力將得到部分緩解，宏觀經(jīng)濟(jì)有望逐步趨于穩(wěn)定。消費(fèi)將成為政策發(fā)力的重中之重。支持消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的宏觀政策力度預(yù)計(jì)會(huì)更為積極。除汽車、家電外，消費(fèi)補(bǔ)貼范圍有望拓展至更廣泛的消費(fèi)品類，此外，市場(chǎng)預(yù)計(jì)針對(duì)低收入群體的補(bǔ)貼以及服務(wù)型消費(fèi)的補(bǔ)貼政策會(huì)進(jìn)入考量范圍。

與此同時(shí)，新形勢(shì)下新的消費(fèi)趨勢(shì)正逐步明朗：

其一，消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變：實(shí)物商品消費(fèi)占比有所下降，而餐飲、旅游、醫(yī)療、教育等服務(wù)消費(fèi)占比顯著提升。

其二，新興消費(fèi)品類不斷涌現(xiàn)：潮玩、醫(yī)美美妝、量販零食、寵物消費(fèi)等領(lǐng)域蓬勃興起，成為市場(chǎng)新的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。

其三，綠色與健康消費(fèi)需求持續(xù)增長(zhǎng)，如新能源汽車、無糖茶飲、健身、運(yùn)動(dòng)旅游等領(lǐng)域熱度攀升。

其四，老齡化社會(huì)的消費(fèi)需求日益凸顯，隨著中國(guó)老年人口數(shù)量的不斷增加，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，康復(fù)、保健、體檢、養(yǎng)老保險(xiǎn)、健康食品以及護(hù)理產(chǎn)品等領(lǐng)域面臨廣闊的發(fā)展空間。

三、科技創(chuàng)新催生新增長(zhǎng)引擎

自特朗普1.0時(shí)代起，美國(guó)便聯(lián)合其盟友將諸多中國(guó)科技企業(yè)列入“實(shí)體清單”。然而，在中國(guó)企業(yè)的不懈努力下，這不但未能阻礙中國(guó)科技的進(jìn)步，反而極大地推動(dòng)了中國(guó)科技創(chuàng)新的步伐。步入特朗普2.0時(shí)代，中國(guó)企業(yè)將能更為從容地應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，逐步完善自身產(chǎn)業(yè)鏈，并推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)邁向更高層級(jí)。未來，以下幾個(gè)方面將成為中國(guó)重要的增長(zhǎng)動(dòng)力源泉。

在半導(dǎo)體領(lǐng)域，全棧自主可控進(jìn)程加速推進(jìn)：在成熟制程方面，除光刻機(jī)、量測(cè)等少數(shù)領(lǐng)域外，已初步構(gòu)建起相應(yīng)體系，實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代，未來成熟制程的擴(kuò)產(chǎn)將迅速展開。在先進(jìn)制程方面，已實(shí)現(xiàn)從0到1的突破，正逐步加快國(guó)產(chǎn)設(shè)備與材料的驗(yàn)證節(jié)奏，力求在不久的將來達(dá)成先進(jìn)制程的自主化。國(guó)產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域則更為成熟，已初步形成完整的產(chǎn)業(yè)布局，當(dāng)前正朝著人工智能、汽車、航天等高性能、高要求領(lǐng)域進(jìn)軍突破。

人工智能領(lǐng)域，生成式AI產(chǎn)業(yè)革命在美國(guó)正如火如荼開展，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展亦緊跟其后，我國(guó)與美國(guó)在最前沿技術(shù)層面的差距或不足一年。在模型應(yīng)用領(lǐng)域，如搜索引擎、智能客服、廣告系統(tǒng)、輔助辦公等方面，我國(guó)也已基本具備同類型產(chǎn)品。

智能駕駛領(lǐng)域，我國(guó)目前處于全球領(lǐng)先地位，無論是自動(dòng)駕駛模型系統(tǒng)、整車制造，還是智駕芯片方面，均彰顯出強(qiáng)大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，機(jī)器人、量子通信、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)極也正處于孕育與發(fā)展進(jìn)程之中�？梢哉f，內(nèi)外壓力進(jìn)一步激發(fā)了我們的創(chuàng)新活力。

綜上所述，在全新的國(guó)際形勢(shì)下，盡管我們面臨著嚴(yán)峻的內(nèi)外部環(huán)境，但仍需認(rèn)清現(xiàn)狀，積極擁抱變化，靈活應(yīng)對(duì)，探尋新的增長(zhǎng)動(dòng)力并轉(zhuǎn)化為切實(shí)可行的投資策略。堅(jiān)信未來會(huì)更加美好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

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